Un investitore un po' speciale

Michael Burry è un leggendario investitore americano di quaranta anni che ha fondato e diretto il fondo hedge
Scion Capital LLC dal 2000 al 2008 quando lo chiuse ai capitali esterni dopo aver assicurato un rendimento di quasi il +500% in poco più di otto anni. Burry anticipò con successo lo scoppio della bolla internet e la crisi dei mutui subprime. Alfa o beta? gli ha dedicato un post quando poco più di un anno fa scrisse un accorato articolo accusando Alan Greenspan e la Fed di non aver agito per tempo impedendo la crisi finanziaria e le conseguenze catastrofiche che ancora oggi condizionano i mercati. Bloomberg TV gli ha dedicato un documentario nella serie Bloomberg Risk Takers che vi raccomando e che potete vedere qui sotto:

Aggiornamento al 26 agosto 2011

La settimana appena conclusa ha visto un rimbalzo degli asset più rischiosi (più modesto in Europa piuttosto che negli U.S.A. o rispetto alle materie prime).  Hanno chiuso in negativo solamente le obbligazioni trentennali dell'eurozona e l'indice immobiliare.

Asset	rendimento settimanale	rendimento dal 31.12.2010
Euro Government Bond 30yr	-1,11%	4,49%
Eur/USD	0,72%	8,63%
Ftse EPRA/NAREIT Global	-0,43%	-9,52%
CRB	1,93%	-7,27%
S&P500	4,00%	-13,87%
EuroStoxx	1,41%	-20,96%

Non ci sono variazioni nella classifica degli asset: la  strategia top2 continua dunque a suddividere il capitale equipesando  l'indice Euro Government Bond 30yr e il cambio euro/dollaro. La top3 suddivide il capitale in tre parti eguali: per 2/3 investe nella top2 mentre un terzo del capitale è mantenuto in liquidità.

In questo post trovate le risposte ad alcune delle domande  più frequenti relative alla metodologia che utilizzo per la costruzione della tabella e dei portafogli che aggiorno settimanalmente. In questo post ho descritto quali ETF negoziati a Milano  replicano (in positivo o in negativo) gli indici che sono settimanalmente tracciati qui su Alfaobeta. Se volete fare delle analisi da soli, in questo post ho spiegato come procurarsi gratuitamente le serie storiche dei prezzi e dei NAV degli ETF mentre qui potete trovare qualche informazione sui costi di transazione nel mercato dei cambi. Dall'inizio del 2011 il rendimento (valutato in euro) di un portafoglio che ogni settimana investe nei primi 2 asset (top2) della tabella è pari al -12.2%, se investito nei primi tre asset (top3) il rendimento è stato del  -5.4%. Questa settimana la top2 ha perso lo 0.2% e la top3 lo 0.1%. Nell'intero 2009 le stessa strategie avevano reso rispettivamente il 12.2% e il 2.4% e nel 2010 il 22.4% e il 18.2%. La strategia che settimanalmente investe il capitale dividendolo in parti uguali negli asset che hanno una tendenza di medio periodo positiva ha gli stessi asset in portafoglio della top2 e ha dunque segnato anch'essa un calo dello 0.2%. Nel 2010 ha avuto un rendimento pari al 12.1% e da inizio 2009 ad oggi ha reso il 22.8%, con un massimo drawdown inferiore al 7%. La volatilità è ben inferiore al 10%.  Il rendimento dal primo gennaio 2011 a oggi è stato pari al -1.9%. Nella figura è raffigurato l'andamento di un euro investito nelle tre strategie dal 3 gennaio 2009 ad oggi. La tabella qui sotto riassume il profilo rischio/rendimento delle tre strategie negli ultimi 31 mesi: E' bene ricordare che i rendimenti calcolati non tengono neppure conto dei costi di transazione e del prelievo fiscale. Mi preme comunque sottolineare che le analisi e le simulazioni descritte in questo blog sono da considerarsi sempre e comunque risultati teorici e relativi al passato. Chiunque decidesse di utilizzare le strategie descritte o qualsiasi altra informazione tratta da questo blog per decisioni di investimento se ne assume completamente la responsabilità. Ecco l'aggiornamento al 26 agosto 2011.

Un margine di sicurezza del 30%

È quello che ha spuntato Warren Buffet per il suo investimento in Bank of America. Nell'articolo qui sotto trovate i dettagli della valutazione:
How Much Did Warren Buffett Pay For BofA Anyway? « Dealbreaker: Wall Street Insider – Financial News, Headlines, Commentary and Analysis – Hedge Funds, Private Equity, Banks

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Un anno difficile...

...per i piccoli investitori (il Sole 24 Ore è pieno di consigli, dossier, ecc. ecc.) ma anche per molti fondi hedge.
Se ne occupa l'Economist nell'ultimo numero con un articolo giustamente critico dei risultati:
Hedge funds first disappointed investors en masse in 2008, when the average fund fell by 19%. Since then they have struggled to beat the market (see chart). This year performance has continued to be lacklustre. The hedge-fund industry needs to produce outsize returns for the rest of 2011 if it is to restore its reputation.
La volatilità delle ultime settimane sembra abbia inferto ulteriori colpi a molti fondi, compresi alcuni casi celebri:
Some long-short equity funds fell by as much as 15%. Even John Paulson, an acclaimed hedge-fund manager who made billions betting against the housing bubble, has suffered losses. His leveraged flagship fund, Advantage Plus, was down by 31% for the year on August 5th (...)
August is on track to be one of hedge funds’ worst months ever. The effects will be felt most by some of the weakest funds, many of which need a quarter or two of good performance to restore the morale of their investors and traders. Should they continue to underwhelm in the coming months, investors are likely to withdraw their money. That could force some smaller funds to be wound down.
Others will close before investors have the chance to desert them. Some funds have been hanging on since 2008, trying to claw their way back to their peaks, or “high-water marks”, at which point they can once again earn lucrative performance fees. But as many as 89% of hedge funds may have still been under their 2006 and 2007 high-water marks in June, according to PerTrac, a data aggregator. Given their high costs, most have been barely surviving on management fees from investors, which are usually around 2% of assets.

Secondo molti la cura dimagrante che l'industria subirà potrebbe avere degli aspetti positivi: la crisi del 2008 portò a una riduzione del 10% del numero di fondi, ma nell'ultimo biennio si è assistito a una ripresa e gli asset under management superano oggi i 2000 miliardi di dollari.
Nel rapporto qui sotto di HSBC Private Bank trovate le classifiche dei 20 migliori e peggiori fondi degli ultimi 3 anni.

HedgeWeekly2011_No34

Aggiornamento del portafoglio Benjamin Graham

Con tre settimane di ritardo ribilanciamo il porafoglio Benjamin Graham descritto in questo post e già ribilanciato il 25 febbraio,   il 31 marzo , il 29 aprile,  il 30 maggio e il primo luglio.

Il crollo degli indici si è fatto sentire anche sulla selezione dei titoli: secondo lo screener del Nasdaq la composizione aggiornata con i prezzi i chiusura di venerdì 19 agosto vede l'aumento del numero dei titoli in portafoglio da 13 a ben 24 (il formato dell'output dello screener è un po' cambiato):

Value Investor Either Interest Level Based on our analysis of the book by Benjamin Graham

Guru(s) Strong	Guru(s) Some	Symbol	Company	Previous Close	Mkt Value $(Mil)	Rel. Strength	P/E	P/E/G	Proj P/E 12 mo.
1	1	ACET	ACETO CORPORATION	5.33	142	37	14.3	179.5	11.59
1	1	ALG	ALAMO GROUP, INC.	21.35	254	53	9.51	10.36
1	1	AEO	AMERICAN EAGLE OUTFITTERS	11.33	2208	35	12.91	-16.2	12.02
2	0	AMGN	AMGEN, INC.	51.44	47535	46	10.69	2.27	9.89
1	0	BNGPY	BENETTON GROUP SPA (ADR)	12.75	1182		8.19	-33.3
1	1	BRC	BRADY CORPORATION	25.22	1332	43	13.42	26.36	11.54
1	1	CHEUY	CHEUNG KONG (HOLDINGS) LIMITED (ADR)	12.94	30895		4.88	133.88
1	0	CSR	CHINA SECURITY & SURVEILLANCE TECH. INC.	5.96	535	69	8.28	-32.82	6.01
1	1	CTRN	CITI TRENDS, INC.	11.11	166	11	14.62	-53.66	28.99
2	0	CDEVY	CITY DEVELOPMENTS LIMITED (ADR)	8.09	7593		9.97	32.86	14.19
1	1	CW	CURTISS-WRIGHT CORP.	27.09	1263	43	10.64	20.65	10.12
3	0	FRX	FOREST LABORATORIES, INC.	33.18	9110	76	8.07	131.8	8.82
1	1	FSTR	L.B. FOSTER COMPANY	21.75	224	25	11.41	10.33	10.56
2	1	LHCG	LHC GROUP, INC.	18	338	31	7.8	-10.06	8.29
2	1	LPH	LONGWEI PETROLEUM INVESTMENT HOLD LTD	1.29	130	16	2.04	1140	1.98
1	1	MKTAY	MAKITA CORPORATION (ADR)	37.85	5471	81	11.99	44.75
1	1	DCM	NTT DOCOMO, INC. (ADR)	18.37	80835	67	11.53	3.88	12.04
2	2	PLPC	PREFORMED LINE PRODUCTS COMPANY	48.35	254	88	8.32	28.64
1	1	RBC	REGAL-BELOIT CORPORATION	50.96	1971	35	13.93	-2.87	11.65
1	1	RS	RELIANCE STEEL & ALUMINUM	37.45	2804	43	10.05	14.97	8.14

Guru(s) Strong	Guru(s) Some	Symbol	Company	Previous Close	Mkt Value $(Mil)	Rel. Strength	P/E	P/E/G	Proj P/E 12 mo.
1	1	SUHJY	SUN HUNG KAI PROPERTIES LIMITED (ADR)	12.97	34347		7.48	38.08	13.65
1	2	THO	THOR INDUSTRIES, INC.	19.45	1086	27	9.51	16.77	9.97
1	1	UNF	UNIFIRST CORPORATION	46.59	926	72	12.23	-2.37	12.29
1	0	USTR	UNITED STATIONERS INC.	26.2	1164	67	10.94	5.4	10.29

Qui sotto potete vedere in un grafico il rendimento del portafoglio dal 31 dicembre 2010 a oggi, confrontato con quello dell'indice S&P500 (in azzurro). Il valore in dollari USA del portafoglio  è pari a  8960,5 USD con un rendimento totale dalla data di creazione (31 dicembre 2010) di -1062 dollari pari al

-10.5%, in linea con il rendimento annuale dell'indice di riferimento. Il portafoglio ha tenuto meglio 
dell'indice nell'ultimo mese e mezzo di turbolenza, perdendo poco più del 10% contro il -17% dell'indice.



 Ecco la composizione attuale del portafoglio, alla quale si aggiungono 136 dollari in cash: 

Equities				Last Price	Quantity		Current Value
Longwei Petroleum Investment Holding Ltd LPH:ASQ				1.16USD	330.00		382.80USD
Aceto Corp ACET:NSQ				5.12USD	72.00		368.64USD
China Security & Surveillance Technology Inc CSR:NYQ				5.91USD	63.00		372.33USD
City Developments Ltd CDEVY:PKC				8.03USD	46.00		369.38USD
Citi Trends Inc CTRN:NSQ				10.80USD	34.00		367.20USD
American Eagle Outfitters Inc AEO:NYQ				10.97USD	33.00		362.01USD
Cheung Kong (Holdings) Ltd CHEUY:PKC				13.15USD	29.00		381.35USD
Benetton Group SpA BNGPY:QXI				12.75USD	29.00		369.75USD
Sun Hung Kai Properties Ltd SUHJY:PKC				13.09USD	28.00		366.52USD
Thor Industries Inc THO:NYQ				18.83USD	21.00		395.43USD
NTT Docomo Inc DCM:NYQ				18.33USD	20.00		366.60USD
LHC Group Inc LHCG:NSQ				17.92USD	20.00		358.40USD
Alamo Group Inc ALG:NYQ				20.91USD	18.00		376.38USD
L B Foster Co FSTR:NSQ				21.80USD	17.00		370.60USD
United Stationers Inc USTR:NSQ				26.04USD	15.00		390.60USD
Brady Corp BRC:NYQ				24.94USD	14.00		349.16USD
Curtiss Wright Corp CW:NYQ				27.12USD	13.00		352.56USD
Forest Laboratories Inc FRX:NYQ				32.83USD	11.00		361.13USD
Reliance Steel and Aluminum Co RS:NYQ				37.29USD	10.00		372.90USD
Makita Corp MKTAY:NSQ				37.51USD	10.00		375.10USD
Unifirst Corp UNF:NYQ				45.94USD	8.00		367.52USD
Regal Beloit Corp RBC:NYQ				49.61USD	7.00		347.27USD
Preformed Line Products Co PLPC:NSQ				48.11USD	7.00		336.77USD
Amgen Inc AMGN:NSQ				51.98USD	7.00		363.86USD

Appuntamento  verso la fine di settembre.

Aggiornamento al 19 agosto 2011.

Anche questa settimana gli asset più rischiosi hanno chiuso in negativo. In progresso il cambio euro/dollaro e le obbligazioni trentennali dell'eurozona.

Asset	rendimento settimanale	rendimento dal 31.12.2010
Euro Government Bond 30yr	2,58%	5,66%
Eur/USD	1,03%	7,86%
Ftse EPRA/NAREIT Global	-0,62%	-9,13%
CRB	-0,13%	-8,22%
S&P500	-5,66%	-17,18%
EuroStoxx	-6,72%	-22,06%

Non ci sono variazioni nella classifica degli asset: la  strategia top2 continua dunque a suddividere il capitale equipesando   l'indice Euro Government Bond 30yr e il cambio euro/dollaro. La top3 suddivide il capitale in tre parti eguali: per 2/3 investe come la top2 mentre un terzo del capitale è mantenuto in liquidità.

In questo post trovate le risposte ad alcune delle domande  più frequenti relative alla metodologia che utilizzo per la costruzione della tabella e dei portafogli che aggiorno settimanalmente. In questo post ho descritto quali ETF negoziati a Milano  replicano (in positivo o in negativo) gli indici che sono settimanalmente tracciati qui su Alfaobeta. Se volete fare delle analisi da soli, in questo post ho spiegato come procurarsi gratuitamente le serie storiche dei prezzi e dei NAV degli ETF mentre qui potete trovare qualche informazione sui costi di transazione nel mercato dei cambi. Dall'inizio del 2011 il rendimento (valutato in euro) di un portafoglio che ogni settimana investe nei primi 2 asset (top2) della tabella è pari al -12%, se investito nei primi tre asset (top3) il rendimento è stato del  -5.3%. Questa settimana la top2 ha guadagnato l'1.8% e la top3 l'1.2%. Nell'intero 2009 le stessa strategie avevano reso rispettivamente il 12.2% e il 2.4% e nel 2010 il 22.4% e il 18.2%. La strategia che settimanalmente investe il capitale dividendolo in parti uguali negli asset che hanno una tendenza di medio periodo positiva ha gli stessi asset in portafoglio della top2 e ha dunque segnato anch'essa un progresso dell'1.8%. Nel 2010 ha avuto un rendimento pari al 12.1% e da inizio 2009 ad oggi ha reso il 23%, con un massimo drawdown inferiore al 7%. La volatilità è ben inferiore al 10%.  Il rendimento dal primo gennaio 2011 a oggi è stato pari al -1.7%. Nella figura è raffigurato l'andamento di un euro investito nelle tre strategie dal 3 gennaio 2009 ad oggi. La tabella qui sotto riassume il profilo rischio/rendimento delle tre strategie negli ultimi 31 mesi: strategia rendimento dall'1.1.2009 volatilità massimo drawdown dall'1.1.2009 indice di Sharpe indice CALMAR (rendimento/drawdown) top2 7,61% 12,37% 16,31% 0,5141 0,4663 top3 5,23% 11,94% 15,09% 0,3329 0,3464 medio termine positivo 8,18% 10,34% 6,88% 0,6701 1,1894 E' bene ricordare che i rendimenti calcolati non tengono neppure conto dei costi di transazione e del prelievo fiscale. Mi preme comunque sottolineare che le analisi e le simulazioni descritte in questo blog sono da considerarsi sempre e comunque risultati teorici e relativi al passato. Chiunque decidesse di utilizzare le strategie descritte o qualsiasi altra informazione tratta da questo blog per decisioni di investimento se ne assume completamente la responsabilità. Ecco l'aggiornamento al 19 agosto 2011.

Intelligenza artificiale e finanza: i corsi online di Stanford e di Yale

Questo post è un po' fuori tema, i lettori mi perdoneranno.

Il New York Times dedica un articolo al corso di intelligenza artificiale che due professori della Stanford University (privata) insegneranno online gratuitamente (a più di 60000 studenti, ma c'è ancora la possibilità di aggiungersi). Qui trovate il sito web del corso e in questo video trovate qualche informazione in più sulla modalità di svolgimento delle lezioni.

Da alcuni anni i più prestigiosi atenei (prevalentemente privati ma non solo) americani hanno messo online contenuti di qualità altissima:

- il mio sito preferito è academicearth.org che aggrega interi corsi videofilmati prodotti dalle più importanti università americane:

• Berkeley
• Columbia
• Harvard
• Khan Academy
• Maryland
• Michigan
• MIT
• Norwich
• NYU
• Princeton
• Stanford
• UCLA
• UNSW
• USC
• Yale

   per esempio su academicearth.org trovate un bellissimo corso introduttivo alla finanza tenuto da Robert Shiller a Yale qualche anno fa

- eccellente è anche l'MIT open courseware che mette a disposizione lezioni filmate e materiale didattico per oltre 2000 corsi dall'economia e la finanza all'antropologia, la matematica e... il tiro con l'arco. Questo ad esempio è il link a un ottimo video-corso di teoria dell'informazione mentre qui trovate gli appunti di un corso introduttivo di macroeconomia.
Una provocazione: qualcuno è in grado di indicarmi un'iniziativa confrontabile non dico in Italia ma almeno in Europa? In Italia non c'è, a dispetto dei nostri ben 11 - dico undici !! - atenei telematici. E non mi si venga a dire che è una questione di fondi perchè produrre contenuti digitali online è davvero poco costoso.

Non sarà forse una questione di mentalità? 
Io credo di sì: la lettura dell'articolo di Vincenzo Cerami sul Sole 24 Ore di oggi, dedicato all'orgoglio di essere italiani, sembra confermare la mia tesi:  Vi riproduco qui sotto la sua conclusione

"Ho scoperto che combinare un bel niente in Italia è più divertente che combinare un bel niente all'estero"

13 piccoli indiani? Ma gli USA sono AAAA

Dal sito di Standard and Poors i ratings del debito sovrano di qualità: ecco i tredici indiani con ancora la tripla A (ma se si considerano anche realtà più piccole occorre aggiungere anche Guernsey, Isle of Man, Liechtenstein, Lussemburgo e Singapore).
Qui potete leggere il report di S&P che annuncia il declassamento del debito USA:
è un chiaro voto di sfiducia nei confronti del Presidente, dei deputati e dei senatori:


More broadly, the downgrade reflects our view that the effectiveness,
stability, and predictability of American policymaking and political
institutions have weakened at a time of ongoing fiscal and economic
challenges to a degree more than we envisioned when we assigned a
negative outlook to the rating on April 18, 2011.
· Since then, we have changed our view of the difficulties in bridging the
gulf between the political parties over fiscal policy, which makes us
pessimistic about the capacity of Congress and the Administration to be
able to leverage their agreement this week into a broader fiscal
consolidation plan that stabilizes the government's debt dynamics any
time soon.
· The outlook on the long-term rating is negative. We could lower the
long-term rating to 'AA' within the next two years if we see that less
reduction in spending than agreed to, higher interest rates, or new
fiscal pressures during the period result in a higher general government
debt trajectory than we currently assume in our base case.


Qui invece trovate un interessante articolo di Felix Salmon che analizza le differenze tra Standard and Poor's and Moody's. Peraltro il principale azionista di Moody's, Warren Buffett, ha dichiarato che gli USA non meritano tre A come rating bensì quattro!