Esse est percipi: una ginestra per Frau Merkel. Ecco perchè ci attendono grandi cose. Aggiornamento al 29 marzo 2013

Alla fine il prelievo sui depositi bancari a Cipro si è limitato a quelli oltre i 100mila euro...un prelievo del 37,5%...Le banche hanno riaperto giovedì, il governo ha imposto restrizioni di capitale, e la favola dell'unione monetaria ha subito un ennesimo duro colpo. Certo, Cipro è piccola. Sarà comunque interessante vedere come reagirà l'isola con una contrazione del GDP del 20% in soli 12 mesi e con la disoccupazione che esplode. Di fronte ai grandi del mondo (FMI) e dell'Europa (CE e BCE) ai ciprioti rimane la percezione di immaterialità.
Noi possiamo stare tranquilli: l'Italia non è Cipro. Lo stallo politico si risolverà, comitati di saggi scriveranno il programma del governo prossimo venturo...Ci attendono le tradizionali "magnifiche sorti e progressive" .  La ginestra, si sa è una pianta mediterranea... (dunque cresce anche a Cipro...). Siamo la terza economia dell'Eurozona, e non possiamo certo subire umiliazioni...Anche se...anche se...come osserva Alessandro Fugnoli nel suo commento settimanale ai mercati , in Europa il potere finanziario e monetario viene esercitato con regole che cambiano continuamente senza che mai nessuno ne discuta, se non una trentina di politici e i loro sherpa. Gli articoli 123 e 125 del trattato istitutivo della Bce, ad esempio, dopo essere stati citati per molti anni ogni dieci minuti (sono quelli che vietano il sostegno del debito dei singoli stati e le operazioni di monetizzazione) sono spariti d’incanto una mattina d’agosto senza un referendum o un dibattito parlamentare. Sono spariti nella testa della Merkel e sono di conseguenza usciti dalla scena del mondo. Esse est percipi, diceva Berkeley. Se smetto di pensare a una cosa e sono la Merkel, questa cosa cessa di esistere.

I 
Fuori dall'Europa i mercati si sono rassicurati: una soluzione a una crisi è meglio di nessuna soluzione, l'Europa è maestra nel kicking the can down the road e così l'SP500 ha raggiunto nuove vette storiche, superando quelle del 2007. Complice la debolezza dell'Euro (ma va...) ha guadagnato il 2,1% in una settimana, superato solo dall'indice immobiliare globale (+2,6%). Maglia nera per l'indice Eurostoxx (-1,7%).

Le migliori strategie questa settimane sono state la  asset allocation passiva e la top2 con un progresso dello 0,9%, la peggiore la momentum and mean reversion che ha perso lo 0,8%.

La tabella qui sotto riassume il profilo rischio/rendimento delle cinque strategie ( top2, top3,  tendenza di medio periodo positiva,  momentum and mean reversion e asset allocation passiva) negli ultimi 4 anni:

Nella figura è raffigurato l'andamento di un euro investito nelle cinque strategie dal 3 gennaio 2009 ad oggi.

E' bene ricordare che i rendimenti calcolati non tengono neppure conto dei costi di transazione e del prelievo fiscale. Mi preme comunque sottolineare che le analisi e le simulazioni descritte in questo blog sono da considerarsi sempre e comunque risultati teorici e relativi al passato. Chiunque decidesse di utilizzare le strategie descritte o qualsiasi altra informazione tratta da questo blog per decisioni di investimento se ne assume completamente la responsabilità.

C'è stato un po' di movimento nelle posizioni centrali e di coda della classifica settimanale: il cambio euro/dollaro occupa ora l'ultima posizione al posto delle materie prime, l'indice Eurostoxx la quarta posizione al posto dell'indice immobiliare globale. Le azioni europee hanno la tendenza di breve periodo negativa.  I portafogli della strategie seguite  hanno le composizioni seguenti (tutti i portafogli sono equipesati): 

•  top2: indice SP500 e obbligazioni trentennali dell'eurozona  (invariato);
•  top3: indice SP500, obbligazioni trentennali dell'eurozona e  indice immobiliare globale (che prende il posto dell'indice Eurostoxx);
•  tendenza di medio periodo positiva: indice immobiliare globale, indice Eurostoxx, indice Standard and Poor's 500 e obbligazioni trentennali dell'eurozona  (invariato);
• momentum and mean reversion:   obbligazioni trentennali dell'eurozona e materie prime (al posto del cambio euro-dollaro);
• strategia passiva:  indice immobiliare globale, materie prime,  indice Eurostoxx, indice Standard and Poor's 500 e obbligazioni trentennali dell'eurozona (invariato per costruzione).

In questo post trovate le risposte ad alcune delle domande  più frequenti relative alla metodologia che utilizzo per la costruzione della tabella e dei portafogli che aggiorno settimanalmente.
In questo post ho descritto quali ETF negoziati a Milano  replicano (in positivo o in negativo) gli indici che sono settimanalmente tracciati qui su Alfaobeta. Se volete fare delle analisi da soli, in questo post ho spiegato come procurarsi gratuitamente le serie storiche dei prezzi e dei NAV degli ETF mentre qui potete trovare qualche informazione sui costi di transazione nel mercato dei cambi.

Ecco l'aggiornamento al 29 marzo 2013

Bye bye Cipro, avanti il prossimo...

L'editoriale di Pissarides sul Financial Times è sintetico, chiaro, militante e ampiamente condivisibile:

Cyprus finds not all nations are equal - FT.com

Alcuni spunti di riflessione raccomandandovi di leggere per intero l'articolo:

The trouble, according to the troika of the International Monetary Fund, European Commission and European Central Bank, is that this also brought large amounts of bank deposits to Cyprus, blowing up the banking sector to “unsustainable” dimensions. Deposits are about eight times gross national product. This figure, however, is still smaller than Luxembourg’s and not too different fromg that of Malta or Ireland. (...)

The way Cyprus has been treated by its eurozone partners shows that far from the currency bloc acting as a partnership of equals, it is a disjointed group of countries where the national interests of the big nations stand higher than the interests of the whole. Meanwhile, the haphazard decision-making in the eurogroup continues.

Following the Cyprus agreement, the chairman of the group declared that this would be a template for the future. Panic spread in the eurozone, the value of the euro dropped; and then the denial came, on the same day – the remarks were taken “out of context”. Cyprus is a “special case”, apparently. We wait to hear what is special about it.

Decision-making in the eurozone has reached a new low. Regardless of whether the deal for Cyprus is good or bad, observing the way that decisions were made, contradicting one week what was said the week before, designing templates and withdrawing them overnight, pushing Russian investors away from Cyprus one day and wooing them elsewhere in Europe the next, casts serious doubts on the ability of this group to make the decisions to push Europe forward to financial stability and economic growth.

Nicosia is now an eerie place: deserted streets with people glued to their television sets for the latest news. Many foreign journalists carry big cameras in the hotels and opposite parliament. There is total desperation. The smiles have gone. Nothing like this ever happened before. Where do we go next? It is difficult to say. There are the gas reserves off our coast giving some hope, but “they” might take them away too.

A business services industry does not need big banks, I keep saying. We might revive the sector. But what if the foreign companies leave? There are already stories of wealthy Russians getting phone calls from Malta, Latvia and other places to move their business there.

The future is indeed bleak. It is not clear what is coming next and from where.

Preparati nello spirito da Pissarides potete ora leggere questo post su Zero Hedge:

When Will Deposit Haircuts Take Place In Other European Countries?

Visto che il debito greco è stato ristrutturato da poco dovrebbe toccare al Belgio...o alla Slovenia...secondo Zerohedge

The reality however is that all of Europe's banks have a soaring bad-asset overhang, and sooner or later it will have to be resolved.

It is now common knowledge that such resolution will not take place via additional liquidity injections, but through impairment of the various liability classes as per the reverse waterfall of seniority: first equity, then capital and reserves then junior debt, and finally, senior debt and deposits (with secured senior debt last).

The lesson here is: do your homework, and know your bank. If one's deposits are in a bank that has, or is rumored to have, many bad loans, then pull your money and either put it in a safe bank, put it offshore, or just keep it under the mattress.

Because what happened in Cyprus is now, despite all promises to the contrary, the template for what will happen to all the countries to the right of Cyprus on the chart above.

It's only a matter of "when."

Il comma 22 cipriota e la nascita dell'euro del sud

Oggi riaprono le banche a Cipro, con stretti controlli di capitali previsti per una settimana ma che rimarranno certamente in vigore per molti mesi (anni ?)
Osserva il NYTimes che è come il comma 22:

Despite those strictures, the Cypriot authorities are bracing for as much as 10 percent of the 64 billion euros on deposit in the country’s banks to be pulled out on Thursday.

Experts predict a much bigger bank run whenever the controls are eventually lifted or eased further.

“If you don’t impose the controls, the money is going to fly,” said Mujtaba Rahman, a senior analyst at the Eurasia Group. “But when you remove those controls, clearly the money is going to leave anyway. So they’re in a Catch-22.”

La differenza con le Sturmtruppen è che oggi sappiamo benissimo chi è l'essere superiore che ha creato il comma 22 (e con esso l'euro del sud)...ed è tedesco... "supreme state(wo)manship"? Mah...

Da Sarajevo a Nicosia...100 anni dopo

Il commento sulla crisi cipriota di Tony Barber sul Financial Times di oggi sottolinea la gravità delle implicazioni per l'Europa intera di una pessima miope gestione della situazione: ecco come conclude

But the latest crisis draws in Britain, Greece, Israel, the US and Turkey, not to mention Germany as the eurozone’s indispensable decision maker. Nearby a civil war rages in Syria and political turbulence disturbs Egypt and Iraq. Cyprus is not even immune to international tensions over Iran. The island’s economic emergency intensified in July 2011 when a cache of Iranian weapons, seized by the US navy and stored at a Cypriot base, exploded and knocked out half the island’s electricity supply. Incoming hours and days, much more will beat stake than the solvency of Cyprus’s banks or its eurozone membership. For example, any financial rescue tied to future revenues from Cyprus’s newly discovered gas reserves, tentatively valued at up to $80bn, will give rise to hotly contested claims tot he assets. Among the claimants would be the Turkish Cypriots, backed byTurkey, whose military presence in northern Cyprus serves as a permanent reminder of thei island’s political fragility. Such a dispute would suck in Greece, traditional patron of the Greek Cypriots, and Israel, their partner in energy development. The US, whose Sixth Fleet makes it the pre-eminent Mediterranean naval power,would be drawn in, and so would Britain with its two sovereign military bases in Cyprus. Preventing these entanglements from getting out of control will require supreme statesmanship from everyone involved. Perhaps the thought that next year marks the 100th anniversary of the shooting of the Archduke Franz Ferdinand will concentrate minds.

Mi auguro che abbia ragione...per parte mia sono scettico...non mi pare che ci sia in giro molta "supreme statesmanship"...

Il telescopio usato al contrario

In poche righe Mauldin riassume perfettamente le perplessità e la rabbia che si prova nel vedere come l'UE e la BCE stiano gestendo (ah ah...) la crisi cipriota

Can Someone Figure Out Cyprus?

The story changes every few hours. It is not clear what the Cypriot parliament will do. They could quite possibly simply say no, or change any number of things. The whole thing is patently ham-handed. It illustrates what I mean when I keep saying that the EU is making up the rules as they go along. Why take money from widows and then exempt the branches of Greek banks? (I hear the reasoning, but I don’t understand it.) It is all about protecting banks and institutions and not the defenseless. I find the whole thing rather outrageous in the way that it looks through the wrong end of the telescope.

And dear gods, why risk creating a situation that encourages depositors in banks to question the ownership of their money? If the deposits of the citizens of a member country of the EU are not safe from bureaucrats, at least up to €100,000, then why should they trust any bank? And why in Hades is the IMF appearing to dictate that depositors will lose money? And why do Turkish depositors in non-Greek banks lose when Greek depositors in Greek banks don’t? Cyprus is complicated enough without poking that nationalistic anthill.

Cyprus is also a problem in itself. It is the size of a small city, not a country. My friend Frank Trotter of Everbank noted today that the agricultural subsidies Texas gets from the US government total more than the entire GDP of Cyprus. Would anyone blink if the banks in San Bernadino County went bankrupt? Cyprus’s banking system is around 8 times the size of the country’s GDP, so asking the country to back the deposits of its banks is ludicrous. Perhaps as much as half the deposit total is from outside the country (encouraged by the banking system and regulators), and it is widely assumed that Cyprus launders a great deal of Russian-oligarch and Russian-mafia money. Which of course does not sit well with Germany, especially in advance of its upcoming election. Try telling the good burghers of Bavaria that they should pay to bail out Russian oligarchs. Frau Merkel has made it clear she will not.

The EU contends that Greece was a one-off situation and no one else will get bailed out, at least not on sovereign debt. We will see.

While the bailout money needed is about the size of the entire economy (€17 billion), that is chump change to maintain the system. The banks are in large part bankrupt because they bought too much Greek debt and were forced to take haircuts on that debt. If the ECB bailed out Greek banks and depositors (which they did), then why is Cyprus a special case, demanding that some small depositors and not others lose money? Then again, if the banks go down, which they could easily do without a bailout, depositors stand to lose a great deal more, as Cyprus as a country can no longer access the bond market.

Does Europe want Russia to step in at the price of Russia’s getting a Mediterranean port? Is saddling one set of people with a tax and letting others off the hook even legal in Europe? There seems to be some debate.

This mess occurred because there is no clear eurozone banking policy or general deposit insurance, both of which were promised in the wake of the last such crisis and then soundly rejected by Germany (Merkel), which does not want to pay for the banking sins of other countries.

I fear that whatever I write will be both obsolete and wrong before I can even hit the send button, so I will forbear. We will revisit Cyprus when we can make some informed observations. But let me point out that I wrote a few weeks ago that the real challenge to the euro is, first, France (another country whose banks are far too large to be bailed out in a crisis) and, second, that the voters of more than one country are simply getting fed up. The way European leaders are handling the Cyprus situation does not inspire confidence.

L'insostenibile leva finanziaria delle banche e i guai di Cipro

Martin Wolf sul Financial Times analizza l'origine dei guai di Cipro e ne trae qualche lezione di più ampio respiro:

The calamity that has struck the island threatens wider damage

Acamel, it is said, is a horse designed by a committee. This is unfair to camels, which are well-adapted to their harsh environment. The same, alas, cannot be said of eurozone rescue programmes. The proposed Cyprus intervention, rejected on Tuesday by the Nicosia parliament, will not help the eurozone make a smooth exit from its wave of crises. Indeed, the imbroglio should serve as a lesson in how not to deal with financial and sovereign debt problems. (...)

The case of Cyprus is an extreme example: beyond a small amount of equity stood only some €2.7bn in unsecured bonds (€2.5bn junior and €200m senior) protecting €68bn in deposits. Rightly or not, the other, including interbank loans were deemed untouchable. (See chart.) This structure gives the authorities not just in Cyprus, but virtually everywhere, a terrible dilemma: either rescue all institutions, thereby validating the riskiest business models and, at worst, putting the solvency of governments in danger; or refuse to rescue them and so risk causing a depression at home and panic abroad, particularly within the tightly integrated eurozone.

The eurozone must either make the industry far more robust, by hugely increasing equity capital, or consolidate fiscal capacity and tighten regulation, to ensure adequate eurozone-wide oversight and fiscal support. What is frightening is not that tiny Cyprus got into trouble, but that it is a source of wider danger. Banking is dangerous everywhere. But it still threatens the eurozone’s survival. This has to change – and very soon.

Siamo tutti ciprioti!

La discussione in corso in queste ore a Cipro avrà conseguenze durevoli sul futuro dell'Europa e dell'euro. Secondo un editoriale del NYTimes di oggi 


A European plan could force Cyprus to tax bank depositors as a condition of a bailout in a way that would unfairly punish savers and could do lasting damage to confidence in banks in other euro-zone countries in financial crisis. The country’s leaders have a chance to change the agreement and should do so. (...)

Any tax on smaller accounts would set a terrible precedent. Savers in other troubled economies like Italy, Spain and Greece are now justifiably worried that their deposits may someday also be stripped of protection.

European leaders have said that taking money from Cypriot bank deposits is a singular event, but this assurance will ring hollow in light of their poor track record in dealing with the euro crisis. The plan has now given savers in Spain, Italy and other countries incentive to withdraw money from their national banks or move it out of the country if they have offshore accounts.

(Anche Wolfgang Munchau sul Financial Times ieri sosteneva la razionalità di un bank run nei PIIGS dopo quanto prospettato ai ciprioti...) Il NYTimes conclude senza mezzi termini

Cypriot officials created this catastrophe by relying on a lightly regulated banking industry to drive up its growth rate while encouraging foreigners to use the island as a tax haven. European officials also deserve blame for not requiring more capital in euro-zone banks and for not anticipating the consequences of lowering the value of Greek bonds. They should not add to those mistakes with a punitive package that is disastrously counterproductive.


Mi sembra condivisibile l'amarezza espressa oggi da Emma Bonino, ex commissario europeo

"Se andiamo avanti così ci sono tutti gli elementi antiEuro per determinare la prossima campagna elettorale". Emma Bonino, ex commissario europeo, parla così dell'impatto della vicenda di Cipro e in generale della gestione della crisi da parte di Bruxelles sulle politiche nazionali. "Si può e si potrà certamente continuare a dire che tutto questo è da irresponsabili, ma a me pare irresponsabile soprattutto il fatto che chi ne ha potere e poteri non si renda conto che persistere in questo modo testardo e a corto termine in questo tipo di politica e di assenza di democrazia, provoca uno sbriciolamento dell'attenzione al progetto europeo. E ogni giorno c'è un messaggio in questo senso". "Se il messaggio che arriva è questo - prosegue Bonino - è molto difficile chiedere ai cittadini o a un'europeista convinta come me di avere fiducia nell'Europa. Stanno provocando lo sbriciolamento del progetto e un grande sentimento contro questa Europa". 

La sconfitta degli Austeriani e il ritorno della crisi dell'Eurozona.

Wolfgang Munchau sul Financial Times di questa mattina conclude così (profeticamente) il suo articolo dedicato alle politiche (sbagliate) di austerità attuate in Europa 

I am not surprised that European electorates are rejecting these policies, and the politicians who delivered them. Tonight we will know how Italy has voted. My hunch is that it is not going to be a good evening for the “Austerians”.

Beh è andata proprio così, e non era poi difficile da prevedere. L'articolo di Munchau è davvero da leggere, ad esempio sottolinea il danno procurato dalla disoccupazione prolungata proprio sui giovani 

...austerity – higher 

taxes and cuts in public sector 

investments – weaken the economy’s 

capacity in the short run, and 

possibly also in the long run. If you 

have youth unemployment of more 

than 50 per cent for a sustained 

period, as is now the case in Greece, 

Italy and Spain, many of those 

people will never find good jobs in 

their lives. Economists speak of a socalled 

“hysteresis” effect – 

permanent economic damage that 

will not be repaired even if there is a 

full recovery. Austerity could well 

leave an economic and social scar 

across the eurozone. 

Italy and Spain would have been a

lot better off to come up with a list 

of front-loaded targeted structural 

reforms and backloaded fiscal

consolidation. When you do it the 

other way round, cutting investment 

and raising taxes in a recession, you 

never get out of the hole, and you 

waste your political capital on 

austerity, leaving none for reforms.

Con i risultati delle elezioni in Italia che si annunciavano molto diversi da quanto anticipato dagli exit polls alla chiusura dei seggi i mercati hanno tutti innescato la marcia indietro: oltre ai movimenti dei mercati azionari è da sottolineare il crollo dell'euro, che in mattinata e nel primo pomeriggio era risalito fino a 1,33 ma che rapidamente dopo le prime proiezioni è sceso fino a 1,305, un movimento del 2% in poche ore.
Per chi pensava che la crisi dell'eurozona fosse ormai dietro le spalle si è trattato di un brusco risveglio. Dall'altra parte dell'oceano in molti se lo aspettavano, basta dare un'occhiata alla prima pagina del Wall Street Journal Europe di oggi. 

La festa per la fine dell'eurozona: pizza, chitarra e mandolino. Aggiornamento al 6 aprile 2012

Sbatti il mostro in prima pagina! Così mercoledì mattina il WSJ dedicava l'apertura all'Italia:

Italy Austerity Poses Threat to Economy

facendo poi riferimento alle dichiarazioni del ministro Passera (in perfetto stile Catalano di Quelli della Notte...gli americani sono sempre più fortunati di noi, loro possono contare sugli Yogiismi, e a differenza di Catalano Yogi Berra è stato un grande campione...)
"With austerity, one doesn't grow," Industry Minister Corrado Passera said Tuesday in Rome.
(...) The scenario—unfolding now in Italy, Greece and Spain—would leave troubled euro-zone countries with higher public debt ratios even as they take painful efforts to reduce them. That, in turn, would leave the currency union as a whole vulnerable to further market and political tension.

Italy's fiscal tightening, which began in 2010, is designed to enact tax increases and public-spending cuts amounting to 7% of GDP by 2013. The bulk of the measures are tax increases—on workers' income, but also on consumption and on property assets—which many economists say have a more recessionary effect than public-spending cuts.

A 1% decline in GDP in Italy would amount to €16 billion ($21.3 billion) in lost activity, far larger than the improvement in the budget figure.

L'improvvisa scoperta da parte della grande stampa internazionale che difficilmente si risolverà la crisi del debito dell'eurozona a suon di tagli e di nuove tasse si accompagna con altre lodevoli iniziative.  I cinque finalisti per il premio Wolfson sul miglior modo di dissolvere l'eurozona (250000 sterline decisamente ben spese, visti i miliardi in arbitraggi che l'operazione garantirà ai più abili e... meglio informati...) dimostrano come le migliori intelligenze siano al lavoro per il nostro futuro: 

Wolfson said he had been "fantastically impressed by the entries", and said the idea was to provide "an answer to a problem which at some point Europe is going to have to face".

He added that a breakup would involve the devaluation of a large number of currencies, which in turn would prompt fears of large-scale default. "That threat raises issues of capital flight and how you control capital flows."

The shortlisted entrants said at a London press conference that they remained unconvinced that recent attempts to shore up the single currency would work in anything other than the short term. These have included a second bailout for Greece, the most heavily indebted eurozone member, an increase from €500bn (£420bn) to €800bn in the size of the war chest to stave off speculative attacks, and steps by the European Central Bank to flood eurozone banks with ultra-cheap money.

"Greece will leave within the not too distant future", Bootle said, adding that he hoped the ideas prompted by the prize would help to minimise the disruption of departure. He said that a breakup would not only help the weaker members of the single currency, but also help Germany to rebalance its economy away from exports and towards strong domestic demand.

Tepper said he thought there would be an attempt to muddle along, but eventually those "countries that see an economic benefit to exit will do so. Economic pressures will force countries to exit."

Scott, a former economic adviser to Tony Blair, described the single currency as "a doomsday machine that is not only undermining economies but undermining democracy".

He added: "The question of currency breakup is clearly enormously complex, spanning financial and legal arrangements. We were impressed by a number of the entrants' efforts to grapple with these issues. We felt it was only fair to give finalists the opportunity to refine their thoughts." 

Ma  anche le nuove generazioni non si tirano indietro! 

Ha avuto un'ampia eco la  proposta di un bambino olandese di 11 anni: la metafora utilizzata dimostra che è sciocco disperare, finchè c'è pizza c'è speranza...

Herman explains: "All these euros together form a pancake or a pizza (see on top in the picture). Now the Greek government can start to pay back all their debts, everyone who has a debt gets a slice of the pizza."

Siamo dunque in buone mani, sereni e tranquilli: tutto si aggiusterà, e gli italiani potranno sicuramente continuare ad abitare il paradiso terrestre dell'eurozona, magari con qualche protesta tedesca, che mal sopportano i nostri canti di gioia, accompagnati da chitarra e mandolino (senza esagerare però...altrimenti ci cacciano!)

La breve settimana appena trascorsa (venerdì i mercati erano chiusi) ha sostanzialmente confermato le preoccupazioni crescenti sull'eurozona. Ne hanno risentito il cambio euro/dollaro (-1,9%), le azioni europee (-3,2%) e le obbligazioni trentennali dell'eurozona (-1,5%). La debolezza del cambio ha cancellato le correzioni sui mercati azionari U.S.A., sugli indici immobiliari e delle materie prime, riportando in positivo i rendimenti in euro. 

Le strategie  top2  e top3 questa settimana hanno rispettivamente avuto rendimenti pari al -0,2% e +0,2%. Nel 2009 le stessa strategie avevano reso rispettivamente il 12.2% e il 2.4%, nel 2010 il 22.4% e il 18.2% mentre hanno chiuso negativamente il 2011 (-13,2% e -6,6%). Il rendimento composto annualizzato dal 1 gennaio del 2009 ad oggi è rispettivamente pari a +6,7% e +5,1% con massimo drawdown 16,9% e 15,1% e volatilità  11,4% e 11,0%.

La strategia che investe negli asset con  tendenza di medio periodo positiva questa settimana  ha perso lo 0,9%.  Positivo il 2009 +11,7%  e il 2010 con un rendimento pari al +12.1% leggermente negativo invece il 2011 con un -3,3%.   Il rendimento composto annualizzato dal 1 gennaio del 2009 ad oggi è  pari al  +6,5%, con un massimo drawdown del 9,2% e volatilità 10,2%.

La tabella qui sotto riassume il profilo rischio/rendimento delle tre strategie negli ultimi 3 anni:

Nella figura è raffigurato l'andamento di un euro investito nelle tre strategie dal 3 gennaio 2009 ad oggi.

E' bene ricordare che i rendimenti calcolati non tengono neppure conto dei costi di transazione e del prelievo fiscale. Mi preme comunque sottolineare che le analisi e le simulazioni descritte in questo blog sono da considerarsi sempre e comunque risultati teorici e relativi al passato. Chiunque decidesse di utilizzare le strategie descritte o qualsiasi altra informazione tratta da questo blog per decisioni di investimento se ne assume completamente la responsabilità.

La classifica settimanale degli asset questa settimana vede il sorpasso compiuto dall'indice SP500 (che torna ad occupare la prima posizione) ai danni delle obbligazioni dell'eurozona che scivolano al secondo posto, perdipiù con  tendenza di breve periodo negativa. L'euro conserva la quinta posizione ma ha nuovamente la tendenza di medio periodo negativa, cancellando il segnale positivo della scorsa settimana. Invariato il portafoglio delle strategie top2 (50%  del capitale nelle obbligazioni trentennali dell'eurozona e  50% nell'indice SP500) e top3 ( che investe  il capitale dividendolo per   1/3 nell'indice SP500, 1/3 nelle obbligazioni trentennali dell'eurozona e 1/3 nell'indice immobiliare globale).  La strategia che investe negli asset che hanno una tendenza di medio periodo positiva divide invece il capitale in quattro parti uguali tra obbligazioni trentennali dell'eurozona, indice SP500, indice immobiliare globale e indice Eurostoxx.

In questo post trovate le risposte ad alcune delle domande  più frequenti relative alla metodologia che utilizzo per la costruzione della tabella e dei portafogli che aggiorno settimanalmente.
In questo post ho descritto quali ETF negoziati a Milano  replicano (in positivo o in negativo) gli indici che sono settimanalmente tracciati qui su Alfaobeta. Se volete fare delle analisi da soli, in questo post ho spiegato come procurarsi gratuitamente le serie storiche dei prezzi e dei NAV degli ETF mentre qui potete trovare qualche informazione sui costi di transazione nel mercato dei cambi.

Ecco l'aggiornamento al 6 aprile 2012.

La Bundesbank formica contro la BCE cicala. Aggiornamento al 30 marzo 2012

Secondo i lettori di Alfa o Beta? che hanno risposto al sondaggio sull'eventuale abbandono dell'euro da parte della Grecia, la probabilità che ciò accada è intorno al 60%. John Mauldin  sostiene che la crisi dell'Eurozona non è finita e che la Germania sta effettivamente agendo in modo da controbilanciare la politica espansiva messa in atto dalla BCE, con conseguenze che non tarderanno a farsi sentire: 

Germany is preparing to reduce its budget, which will reduce inflation and also relative labor costs, which will make it more difficult for peripheral Europe to catch up on their massive trade deficits. In a story tonight in the Telegraph, with the headline "Germany launches strategy to counter ECB largesse," Ambrose Evans-Pritchard notes that "The plans have major implications for monetary union, dashing hopes in Southern Europe that Germany might accept a few years of mini-boom at home to help lift the whole system off the reefs.... 'The Bundesbank does not want to be blamed for making the same mistakes as central banks in Ireland and Spain where they did not address asset bubbles early enough,' said Bernhard Speyer from Deutsche Bank.... The German authorities are in effect preparing a form of quasi-monetary tightening to offset ECB largesse."


I keep noting that the third leg of the euro crisis, the trade imbalance between northern and Southern Europe, must be addressed or there is no real solution, just short-term Band-Aids. Ambrose's column goes on to note that Germany is hoping the rest of the world will do their job to provide a positive trade balance for peripheral Europe, all the while continuing its own massive surpluses. Unless and until the peripheral countries adopt their own currencies, the adjustment will be slow and painful, and the countries will be in recession for years, until wage costs (income to workers) drop by 30% relative to Germany. That is the ugly reality. 


Wolfgang Munchau, writing in the Financial Times, notes that even with the proposed increases in the European bailouts funds (the sources and variety of which are quite confusing, so let's look at them in the aggregate) there is not going to be enough for Spain:


"The current ESM is big enough to handle small countries, but not Spain. I expect Madrid eventually to apply for a programme, specifically to deal with the debt overhang of the Spanish financial sector. But even a minimally enlarged version of the ESM will not be big enough. 


"What this stand-off tells us is that we are approaching the political limits of multilateral programmes. If you want to claim funds of such size, you need joint and several liability – ie all eurozone countries need to be jointly liable – not individual liability among member states. Call it a eurobond, call it what you like. If you do not want that either, then you have to accept that there is simply no backstop for Spain. As I said, welcome back to the crisis."

Con queste prospettive poco incoraggianti il primo trimestre del 2012 ha fatto del suo meglio per fornire qualche consolazione agli investitori: le azioni europee si sono rivalutate del 9,5%, quelle americane (valutate in euro) dell'8,8% e l'indice immobiliare globale del 7,5% (in euro). Il mercato sembra meno pessimista degli analisti anche sulle prospettive dell'euro, rafforzatosi del 2,9% sul dollaro, e anche sull'esito della crisi del debito dell'eurozona, con le euroobbligazioni che hanno messo a segno un bel +4,4%. L'unico asset che ha chiuso il primo trimestre in negativo sono state le materie prime (-1,8% in euro). 

Le strategie  top2  e top3 questa settimana hanno entrambe segnato un +0,4%. Nel 2009 le stessa strategie avevano reso rispettivamente il 12.2% e il 2.4%, nel 2010 il 22.4% e il 18.2% mentre hanno chiuso negativamente il 2011 (-13,2% e -6,6%).

La strategia che investe negli asset con  tendenza di medio periodo positiva questa settimana  ha avuto un leggero calo (-0,04%).  Positivo il 2009 +11,7%  e il 2010 con un rendimento pari al +12.1% leggermente negativo invece il 2011 con un -3,3%. Il rendimento annualizzato composto nel triennio è pari al  +6,8%, con un massimo drawdown del 9,2% e volatilità 10,2%.

La tabella qui sotto riassume il profilo rischio/rendimento delle tre strategie negli ultimi 3 anni:

Nella figura è raffigurato l'andamento di un euro investito nelle tre strategie dal 3 gennaio 2009 ad oggi.

E' bene ricordare che i rendimenti calcolati non tengono neppure conto dei costi di transazione e del prelievo fiscale. Mi preme comunque sottolineare che le analisi e le simulazioni descritte in questo blog sono da considerarsi sempre e comunque risultati teorici e relativi al passato. Chiunque decidesse di utilizzare le strategie descritte o qualsiasi altra informazione tratta da questo blog per decisioni di investimento se ne assume completamente la responsabilità.

Questa settimana non ci sono cambiamenti  nella classifica settimanale degli asset. La debolezza dei mercati nelle ultime 2-3 settimane si manifesta nel fatto che tutti gli asset hanno la pendenza di breve periodo negativa o neutra. L'euro conserva la quinta posizione ma ora ha la tendenza di medio periodo positiva.  Invariato il portafoglio delle strategie top2 (50%  del capitale nelle obbligazioni trentennali dell'eurozona e  50% nell'indice SP500) e top3 ( che investe  il capitale dividendolo per   1/3 nell'indice SP500, 1/3 nelle obbligazioni trentennali dell'eurozona e 1/3 nell'indice immobiliare globale).  La strategia che investe negli asset che hanno una tendenza di medio periodo positiva divide invece il capitale in cinque parti uguali tra obbligazioni trentennali dell'eurozona, indice SP500, indice immobiliare globale,  indice Eurostoxx e cambio euro-dollaro.

In questo post trovate le risposte ad alcune delle domande  più frequenti relative alla metodologia che utilizzo per la costruzione della tabella e dei portafogli che aggiorno settimanalmente.
In questo post ho descritto quali ETF negoziati a Milano  replicano (in positivo o in negativo) gli indici che sono settimanalmente tracciati qui su Alfaobeta. Se volete fare delle analisi da soli, in questo post ho spiegato come procurarsi gratuitamente le serie storiche dei prezzi e dei NAV degli ETF mentre qui potete trovare qualche informazione sui costi di transazione nel mercato dei cambi.

Ecco l'aggiornamento al 30 marzo 2012.

Storie di deficit, di depressione e di crescita mancata

Paul Krugman sul NYTimes trae qualche lezione dal default greco: But what Greek experience actually shows is that while running deficits in good times can get you in trouble — which is indeed the story for Greece, although not for Spain — trying to eliminate deficits once you’re already in trouble is a recipe for depression.

These days, austerity-induced depressions are visible all around Europe’s periphery. Greece is the worst case, with unemployment soaring to 20 percent even as public services, including health care, collapse. But Ireland, which has done everything the austerity crowd wanted, is in terrible shape too, with unemployment near 15 percent and real G.D.P. down by double digits. Portugal and Spain are in similarly dire straits.

And austerity in a slump doesn’t just inflict vast suffering. There is growing evidence that it is self-defeating even in purely fiscal terms, as the combination of falling revenues due to a depressed economy and worsened long-term prospects actually reduces market confidence and makes the future debt burden harder to handle. You have to wonder how countries that are systematically denying a future to their young people — youth unemployment in Ireland, which used to be lower than in the United States, is now almost 30 percent, while it’s near 50 percent in Greece — are supposed to achieve enough growth to service their debt.

This was not what was supposed to happen. Two years ago, as many policy makers and pundits began calling for a pivot from stimulus to austerity, they promised big gains in return for the pain. “The idea that austerity measures could trigger stagnation is incorrect,” Jean-Claude Trichet, then the president of the European Central Bank, declared in June 2010. Instead, he insisted, fiscal discipline would inspire confidence, and this would lead to economic growth.

And every slight uptick in an austerity economy has been hailed as proof that the policy works. Irish austerity has been proclaimed a success story not once but twice, first in the summer of 2010, then again last fall; each time the supposed good news quickly evaporated.

You may ask what alternative countries like Greece and Ireland had, and the answer is that they had and have no good alternatives short of leaving the euro, an extreme step that, realistically, their leaders cannot take until all other options have failed — a state of affairs that, if you ask me, Greece is rapidly approaching.

Fortunatamente l'Italia non è la Grecia. Ci ripetono tutti i giorni che le due situazioni non sono assolutamente confrontabili. E ne sono convinto anche io. Credo però che dopo le liberalizzazioni fallite ancora una volta e mentre si discute degli ammortizzatori sociali sarebbe bene tenere presente la situazione in cui ci troviamo oggi: ecco il grafico del PIL trimestrale dal 2008 al 2011.  Come ne veniamo fuori?

Addio Grecia? Aggiornamento al 9 marzo 2012.

Le ultime settimane sono state molto impegnative per me, e il blog ne ha risentito (ecco qui una delle cose che mi hanno occupato in questi giorni). Ma gli avvenimenti dell'ultima settimana, con l'entusiastica (....!?!) adesione dei creditori privati alla ristrutturazione del debito greco, impongono un commento, seppure breve. 
Da più parti si festeggia la buona riuscita dell'operazione, e il successo dell'LTRO (Long Term Refinancing Operation) da parte della Banca Centrale Europea, con la discesa dello spread BTP-Bund a poco più di 300 punti base. E' indubbio che inondare le banche di liquidità le ha messe in condizioni di riacquistare il debito italiano (e spagnolo) con benefici indiretti anche per le casse pubbliche. Ma come in molti osservano il debito dei PIIGS sia sempre più nelle mani delle banche dei rispettivi paesi e sempre meno in quelle delle banche straniere, rendendo di fatto molto più probabile l'uscita di paesi come la Grecia e del Portogallo dall'eurozona (potete esprimere la vostra opinione al riguardo nel sondaggio qui accanto): qui potete trovare un esempio delle analisi che girano soprattutto nelle newsletter economico-finanziare americane.

John Mauldin questa settimana afferma senza mezze misure che il contagio dalla Grecia agli altri PIIGS non è impossibile, anzi è sempre più probabile:


The sovereign debt crisis is not over. Not in Europe, not in Japan, and not in the US. It is in a lull period. And don't give me that old shibboleth, "The market is telling us that the crisis is over." The market knows a lot less than many pundits believe. What did the market know in mid-2007? Not very much, although the warning signs were clear, at least to some of us.


Sadly, the focus of the crisis will now move on to other countries in Europe. The economic arithmetic of the peripheral countries is not much better than that of Greece only a few years ago. The pronouncements and assurances from European leaders are about the same as they were a few years ago. Total European debt is at 443%, well above US debt of 350%. European banks are leveraged over 30 to 1, at least double that of US banks, which are nerve-wracking enough.

It is the time of the Endgame. There will be contagion.

 D'altronde, al di là della finanza, c'è una economia reale in condizioni disperate: la contrazione del GDP greco dal 2007 ad oggi è di quasi il 20% (-0.2% in 2008, -3.3% in 2009, -3.4% in 2010, -6.9% in 2011 e - 7.5% nel quarto trimestre del 2011), la disoccupazione in Spagna è oltre il 23% e quella giovanile viaggia intorno al 50%, in Italia negli ultimi 12 mesi è cresciuta dall'8 al 9.2% e in Portogallo dal 12.3 al 14.8%, in Irlanda pure si assesta al 14.8%. In Germania è invece scesa dal 6.3 al 5.8% e in Austria dal 4.5 al 4%. Ma l'unica ricetta che si propone per i PIIGS è l'austerità. E poi? Quando il prodotto interno lordo si sarà ancora abbassato e l'occupazione sarà ancora diminuita il debito sarà ancora più insostenibile e l'unica via d'uscita sarà l'abbandono dell'euro (lo è già da tempo per la Grecia e probabilmente anche per il Portogallo).

Gli asset seguiti settimanalmente da Alfa o Beta? non hanno messo a segno rialzi o ribassi consistenti, con variazioni comprese tra un +0.7% dell'indice SP500 in euro e il -0.9% dell'indice Eurostoxx.  
Le strategie  top2  e top3 questa settimana hanno segnato rispettivamente un +0,2% e +0.1%. Nel 2009 le stessa strategie avevano reso rispettivamente il 12.2% e il 2.4%, nel 2010 il 22.4% e il 18.2% mentre hanno chiuso negativamente il 2011 (-13,2% e -6,6%).

La strategia che investe negli asset con  tendenza di medio periodo positiva questa settimana  ha perso lo 0,1%. Positivo il 2009 +11,7%  e il 2010 con un rendimento pari al +12.1% leggermente negativo invece il 2011 con un -3,3%. Il rendimento annualizzato composto nel triennio è pari al  +7,1%, con un massimo drawdown del 9,2% e volatilità 10,3%.

La tabella qui sotto riassume il profilo rischio/rendimento delle tre strategie negli ultimi 3 anni:

Nella figura è raffigurato l'andamento di un euro investito nelle tre strategie dal 3 gennaio 2009 ad oggi.

E' bene ricordare che i rendimenti calcolati non tengono neppure conto dei costi di transazione e del prelievo fiscale. Mi preme comunque sottolineare che le analisi e le simulazioni descritte in questo blog sono da considerarsi sempre e comunque risultati teorici e relativi al passato. Chiunque decidesse di utilizzare le strategie descritte o qualsiasi altra informazione tratta da questo blog per decisioni di investimento se ne assume completamente la responsabilità.

Non ci sono cambiamenti nella classifica settimanale degli asset.  Il primo posto è  occupato dalle obbligazioni trentennali dell'eurozona mentre al secondo posto troviamo l'indice SP500 e al terzo l'indice immobiliare globale. Tutti gli asset hanno la tendenza di breve periodo positiva tranne il cambio euro/dollaro. Invariati i portafogli delle strategie top2 e top3: la top2 investe il capitale dividendolo al 50%  nelle obbligazioni trentennali dell'eurozona e al 50% nell'indice SP500 mentre  la top3 riserva  1/3 del capitale all'indice SP500, 1/3 alle obbligazioni trentennali dell'eurozona e 1/3 all'indice immobiliare globale. La strategia che investe negli asset che hanno una tendenza di medio periodo positiva divide invece il capitale in quattro parti uguali tra obbligazioni trentennali dell'eurozona, indice SP500, indice immobiliare globale e indice Eurostoxx.

In questo post trovate le risposte ad alcune delle domande  più frequenti relative alla metodologia che utilizzo per la costruzione della tabella e dei portafogli che aggiorno settimanalmente.
In questo post ho descritto quali ETF negoziati a Milano  replicano (in positivo o in negativo) gli indici che sono settimanalmente tracciati qui su Alfaobeta. Se volete fare delle analisi da soli, in questo post ho spiegato come procurarsi gratuitamente le serie storiche dei prezzi e dei NAV degli ETF mentre qui potete trovare qualche informazione sui costi di transazione nel mercato dei cambi.

Ecco l'aggiornamento al 9 marzo 2012.

Povero euro!

I (timidi, vedi sotto...) lettori di Alfa o Beta? si sono pronunciati: l'euro ha poche chances di uscire dalla crisi integro. Ecco i risultati del sondaggio: L'euro sopravviverà alla crisi?

Sì	5 (23%)
Sì, ma la Grecia lascerà l'eurozona	4 (19%)
Sì, ma due o più paesi deboli saranno costretti ad abbandonarlo	5 (23%)
No, la Germania lascerà l'eurozona	1 (4%)
No	6 (28%)

Peccato che le risposte siano state così poco numerose...Solo 21 risposte su 540 visite nelle due settimane in cui è stato possibile rispondere. In un sondaggio condotto su commissione del Wall Street Journal tra Ottobre e Novembre i risultati sono stati più incoraggianti.

Mi chiedo tuttavia se le percentuali non siano in aumento particolarmente dopo l'esito poco convincente della riunione dei capi di governo di venerdì scorso. Ecco come Martin Wolf commenta l'esito sul Financial Times di oggi:

A disastrous failure at the summit

By Martin Wolf

Whom the gods wish to destroy they first make mad. That was my reaction to the outcome of last week’s meeting of the European Union’s Council. Many focused their attention, understandably, on the decision by David Cameron, UK prime minister, to veto a new treaty. But the UK’s behaviour took attention away from the failure of the eurozone’s leaders to devise a credible remedy for the ills of the currency union. They propose, instead, to tighten the screws on fiscal deviants. It may feel good. But it will not work.

Martin Wolf non usa molti mezzi termini e definisce l'unione disegnata da Merkel e Sarkozy una unione fondata sull'instabilità e sulla stagnazione, anzichè l'auspicata stabilità e crescita. Paragona poi la richiesta che i PIIGS e gli altri membri dell'eurozona votino emendamenti costituzionali che prescrivano il limite dello 0,5% per il deficit strutturale annuale come la richiesta che i tacchini votino a favore del Natale e la definisce una mostruosità economica. L'osservazione di base è sempre la stessa: come ben spiega Wikipedia l'equazione di raccordo tra bilancia dei pagamenti e contabilità nazionale impone che in ogni istante valga la seguente identità contabile

PIL = C + I + G + (X-M)

dove PIL è il prodotto interno lordo, C sono i consumi, I gli investimenti del settore privato, G la spesa pubblica e (X-M) è la differenza tra esportazioni e importazioni. Se si impone a C e a G di diminuire (mediante la politica di austerità da tutti auspicata) occorre che il deficiti della bilancia commerciale diminuisca e/o gli investimenti aumentino solo per compensare e impedire una recessione. Uno scenario che sembra davvero poco plausibile per Portogallo, Spagna, Italia e soprattutto la Grecia, specialmente con un euro così forte...