Evviva! Cipro è salvo, i ciprioti ...no! Aggiornamento al 15 marzo 2013

Il mio amico N. non sarà contento quando martedì mattina (le banche cipriote lunedì sono chiuse per una festività) si ritroverà con in conto corrente alleggerito...del 10% (!) Come lui tutti coloro che hanno un deposito bancario a Cipro superiore a 100000 euro (per la verità non credo che il mio amico ci arrivi), per i meno abbienti il prelievo forzoso si limiterà al 6,7%. L'iniziativa è stata imposta dalla BCE per affiancare e completare il bailout di 10 miliardi di euro, il gettito atteso sfiora i 6 miliardi. Naturalmente l'alternativa sarebbe molto peggiore...

Christopher Pissarides, a Nobel Prize-winning economist and chairman of the government’s economic advisory committee, warned the island’s economy would collapse within “two or three days” if the legislation failed to pass.

“If the law isn’t voted through, what happens will be much worse. There will be many bankruptcies and most Cypriots will lose everything because the banks will not reopen,” he said.

Cypriots continued to withdraw cash from bank cash machines on Sunday, with banks making a trickle of funding available through the holiday weekend. But a rush to withdraw deposits is expected when banks reopen. It was not clear whether another public holiday would be declared on Tuesday.

“Whether or not the levy is approved by parliament, businesses and individuals will be hoarding cash,” said a Cypriot importer who asked not to be named.

Come mai si è arrivati a tanto? Beh...le banche cipriote sono sostanzialmente fallite, e questa volta nella loro grande saggezza e lungimiranza i banchieri centrali e l'eurogruppo hanno deciso di far pagare i creditori in modo molto diretto, colpendo i depositi bancari, pieni di soldi russi che transitano per l'isola in operazioni a dir poco sospette. E pazienza se uno invece di occuparsi di money laundering a Cipro si guadagnava la vita onestamente ed è stato così stupido da addirittura mettere qualcosa da parte. 

Qualche americano è perplesso, si chiede se sia stata una buona idea e impudentemente solleva qualche dubbio temendo che si scateni una crisi di liquidità nei PIIGS, con i correntisti che iniziano a ritirare i propri risparmi in Grecia, in Spagna e altrove (certo non in Italia, da noi queste cose non si sono mai viste...dal 1992 in poi...)

The more interesting question, however, is how will depositors react in the rest of the Eurozone.  There will undoubtedly be promises that this is the only country in the euro area that will write down deposits but promises from European politicians don’t mean much.  They insisted for ages that a default in Greece was “not an option” but it happened and Cyprus’s own finance minister dismissed the idea of a depositor haircut only a few days ago saying  ”Really and categorically – and this doesn’t only apply in the case of Cyprus but for the world over and the euro zone there really couldn’t be a more stupid idea.”  Well maybe but it’s a stupid idea whose time has come.

How will depositors in Spain react next week? Everyone knows the Spanish banks are sitting on large unrealized losses and that, sooner or later, these banks will have to be dealt with. Now that people know that a depositor haircut is part of the European toolkit for dealing with banking problems, why would you sit around and wait for it to happen to you? This decision has the potential to trigger a full-scale bank run across the euro area and such an outcome could place in question the continued existence of the euro as a common currency.

However, we simply don’t know whether depositors will react at all. Up to now, despite clear evidence that large corporations have tended to move their money out of crisis countries, we haven’t seen much evidence of ordinary retail investors wanting to move their money out of bank accounts in Europe’s periphery (though the Northern Rock incident in 2007 shows that this can happen).

Personally, I’ve been surprised at how many people have kept their money in retail bank accounts in Greece.  You can also ask why people still had their money in Cypriot accounts this week even with newspaper headlines suggesting this levy was one of the options being considered.

So it may be that nothing happens because people believe the politicians about Cyprus being a one-off or else simply don’t know enough to realize their money is at risk.

Still, the Cyprus deal is structured in way that is likely to maximize potential concerns elsewhere. As this option was being discussed in recent weeks, a common theme was that this levy shouldn’t worry European depositors because Cyprus was a sui generis problem: Its banks were stuffed with deposits from Russian oligarchs of dubious moral repute and there was no question of ordinary depositors taking a hit.

But the decision to tax all deposits below €100,000 shows that ordinary Cypriots are going to be hit very hard by this plan.  

L'indicazione generale è comunque chiara ed evidente: 

Four choices have been faced ahead of every bailout; screw the local taxpayer; screw the creditors; the Germans pay for everything; or fiddle the numbers in the hope the crisis just goes away. The Irish programme rested heavily on option 1, the Portuguese and Greek (especially) on options 1 & 4. Hopes for option 3 (ESM buys shares in the banks) are dead in the water. This programme indicates option 2 gaining in strength, 3 & 4 sinking.

Come dicevo la scorsa settimana, bloggare con una mano sola è meno divertente che farlo con due...
ma questa volta un minimo di commento si imponeva. Questa settimana i mercati si sono mossi appena, con variazioni comprese tra il +0,5% (cambio euro/dollaro) e il -0,6% (le materie prime in euro).
La migliore delle strategie seguite settimanalmente da questo blog è stata la  momentum and mean reversion (+0,3%),  la peggiore è stata la  asset allocation passiva (-0,1%)

La tabella qui sotto riassume il profilo rischio/rendimento delle cinque strategie ( top2, top3,  tendenza di medio periodo positiva,  momentum and mean reversion e asset allocation passiva) negli ultimi 4 anni:

Nella figura è raffigurato l'andamento di un euro investito nelle cinque strategie dal 3 gennaio 2009 ad oggi.

E' bene ricordare che i rendimenti calcolati non tengono neppure conto dei costi di transazione e del prelievo fiscale. Mi preme comunque sottolineare che le analisi e le simulazioni descritte in questo blog sono da considerarsi sempre e comunque risultati teorici e relativi al passato. Chiunque decidesse di utilizzare le strategie descritte o qualsiasi altra informazione tratta da questo blog per decisioni di investimento se ne assume completamente la responsabilità.

Non ci sono variazioni nelle posizioni della classifica settimanale mentre segnalo che il cambio euro/dollaro ha nuovamente la tendenza di medio periodo positiva.  I portafogli della strategie seguite  hanno le composizioni seguenti (tutti i portafogli sono equipesati): 

•  top2: indice SP500 e indice Eurostoxx (invariato);
•  top3: indice SP500, indice Eurostoxx e indice immobiliare globale (invariato);
•  tendenza di medio periodo positiva: indice immobiliare globale, indice Eurostoxx, indice Standard and Poor's 500, obbligazioni trentennali dell'eurozona e cambio euro/dollaro (si aggiunge il cambio euro/dollaro);
• momentum and mean reversion:    indice Eurostoxx e obbligazioni trentennali dell'eurozona (invariato);
• strategia passiva:  indice immobiliare globale, materie prime,  indice Eurostoxx, indice Standard and Poor's 500 e obbligazioni trentennali dell'eurozona (invariato per costruzione).

In questo post trovate le risposte ad alcune delle domande  più frequenti relative alla metodologia che utilizzo per la costruzione della tabella e dei portafogli che aggiorno settimanalmente.
In questo post ho descritto quali ETF negoziati a Milano  replicano (in positivo o in negativo) gli indici che sono settimanalmente tracciati qui su Alfaobeta. Se volete fare delle analisi da soli, in questo post ho spiegato come procurarsi gratuitamente le serie storiche dei prezzi e dei NAV degli ETF mentre qui potete trovare qualche informazione sui costi di transazione nel mercato dei cambi.

Ecco l'aggiornamento al 15 marzo 2013